【中粮视点】PP：温水煮青蛙

　　中粮期货研究中心

　　引言

　　现在的PP基本就如同温水煮青蛙一般，一点点麻木，又看不到任何希望。成本端因为油价的快速下行，利润修复明显，再也无法像今年2、3季度那样为PP带来成本端的支撑；供应端，近两周先有海外石化2期的30万吨装置投产，后又有中景石化2期的120万吨装置全线顺利投产，年底还要面对广西鸿谊、海南炼化、广东石化等多套装置的投产，供应压力越来越大。原油和新产能一点点“拱火”，PP就如同泡在温水里的青蛙一般，先是困而不自知，等到后知后觉时却早已麻木到无能为力，只能无奈地等待着厄运到来。

　　1、成本坍塌

　　原油近期呈下行走势，在海外加息背景下，欧美经济的衰退风险也在加剧，需求端的利空在逐渐显现，近期EIA库存里美国成品油库存大幅累库，偏弱的需求现实和预期下，油价恐还有进一步下行的风险，不排除有进一步破70的可能。人民币汇率则在国内疫情防控政策优化等政策相继出台以及美联储加息预期开始转向等因素影响下逐步回升。对于PP而言，最直接的影响就是整体的成本中枢也随着油价的坍塌和人民币的升值在逐步下行。

　　以当下的布伦特油价和人民币汇率来计算，PP的油制加工利润已经扭亏为盈，这也是自俄乌冲突爆发以来，PP油制加工利润首次转正。这也间接透露出这个冬天全球并不缺能源，需求收缩也已经替代了供给冲击，成为影响工业品价格走势更为核心的因素。PP本身就是逐渐过剩的产品，成本端又在坍塌，随着油价的下行，PP的上边际也将跟随逐步下移，未来打没上游利润和进口利润将是多空持续博弈的临界点。PP向下趋势难逆，只是看原油能带来多大的空间而已。

　　图1 PP油制加工利润

　　2、供给困境

　　聚丙烯当下及未来均处于高速扩张的状态，12月8日，中景石化的120万吨2期聚丙烯装置正式投产，之前在11月底，海伟石化2期的30万吨装置也一次性开车成功，12月下旬还要面临广东石化、海南炼化、广西华谊等多套装置的投产。根据已知的一些投产计划来看，PP未来2年将持续处于产能快速扩张的阶段，到2024年前还有接近1800万吨的新产能待投，明年的新产能也有近千万吨，供给压力不可谓不大，国内PP全面过剩的状态预计很快就会出现。

　　从现实端的供应去看，眼下聚丙烯的供应和总库存还是居于高位，周产量维持在60万吨上下，上中游总库存也在70万吨以上始终无法有效出清，在如此大的供应压力下，PP能有向上的趋势几乎不可能。也能明显看到近期时不时的大宗商品上涨行情，PP几乎无缘，甚至是会出现格格不入的向下回调。面对如此天量的新增产能和摇摇欲坠的能源成本，当下没有哪个多头敢轻易押注聚丙烯，也没有哪个空头会白白放过聚丙烯，未来的聚丙烯价格走势，也注定如温水煮青蛙般，困局已定，日暮途穷。   

　　图2 PP总库存